Chính sách tiền tệ thắt chặt có thực sự là câu trả lời cho lạm phát không?

Nhưng dữ liệu kinh tế ở khu vực đồng tiền chung châu Âu và Mỹ đã làm trầm trọng thêm nỗi lo suy thoái.

Khi triển vọng tăng trưởng giảm sút, nhiều người dự đoán giảm nhu cầu để dẫn đến lạm phát thấp hơn. Đó là, chính sách tiền tệ thắt chặt hơn và chi phí tài trợ cao hơn liên quan sẽ cắt giảm nhu cầu và bù đắp sự thiếu hụt nguồn cung do bất ổn địa chính trị và gián đoạn chuỗi cung ứng. Quan điểm này dựa trên niềm tin rằng kết quả lạm phát phần lớn được thúc đẩy bởi các chính sách của ngân hàng trung ương.

Tuy nhiên, điều mà Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Mỹ Jerome Powell đã mô tả vào năm 2019 là lạm phát im lìm trong những năm trước, đặc biệt là trong đợt giảm giá dầu từ năm 2014 đến năm 2016, đã chứng tỏ sự thiếu nhạy cảm của lạm phát đối với các chính sách từ phía cầu. Ngay cả việc nới lỏng định lượng (QE) của Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) vào năm 2015 đã không thể kích cầu theo cách làm giảm nguồn cung dư thừa.

Lập trường chính sách ôn hòa của Fed trong thập kỷ trước đại dịch đã đẩy Lãi suất quỹ liên bang Wu-Xia Shadow của Atlanta Fed xuống dưới 0 nhiều lần. Tuy nhiên, biện pháp giá ưu tiên của Fed - chi tiêu tiêu dùng cá nhân (PCE) - ít phản ứng hơn với những thay đổi chính sách như vậy so với thời điểm kết thúc chiến tranh lạnh hoặc việc Trung Quốc gia nhập Tổ chức Thương mại Thế giới (WTO) năm 2001, cùng với các chất xúc tác khác.

Tương tự như vậy, việc thắt chặt định lượng và tăng lãi suất gần đây đã không tạo ra đủ nhu cầu để chống lại sự khan hiếm hàng hóa liên quan đến địa chính trị. Thay vì tuân theo chính sách của ngân hàng trung ương trong hai thập kỷ qua, lạm phát phần lớn cùng di chuyển với giá hàng hóa, hoặc cả các yếu tố cung và cầu. Điều này làm dấy lên nghi ngờ về khuôn khổ "lãi suất xác định-hoạt động-xác định-lạm phát" và cho thấy rằng chính sách tiền tệ trong nước không thể tự mình nâng hoặc giảm lạm phát. Các yếu tố khác phải phát huy tác dụng.

Chi tiêu tài khóa = Nhu cầu cao hơn

Với hiệu ứng giảm nhỏ giọt lâu dài và có thể thay đổi của QE, các chính sách thời đại dịch đã tìm cách chống lại sự thiếu hụt nhu cầu bằng cách mở rộng bảng cân đối kế toán và thông qua kích thích tài khóa, hoặc in tiền và gửi séc trực tiếp đến các hộ gia đình. Điều này làm giảm đáng kể thời gian truyền giữa việc nới lỏng ngân hàng trung ương và lạm phát thực tế.

Việc triển khai kích thích kinh tế đã nhanh chóng phục hồi nhu cầu. Khi sự gián đoạn của đại dịch giảm bớt, việc thắt chặt tài khóa dự kiến ​​sẽ không bao giờ thành hiện thực. Thay vào đó, hợp tác tài khóa - tiền tệ đã trở thành chuẩn mực và thanh toán bằng tiền mặt là một công cụ chính sách thường xuyên.

Chẳng hạn, theo sau Đề án Eat Out to Help Out, chính phủ Anh vào tháng 5 năm nay đã công bố gói trị giá 15 tỷ bảng Anh để gửi khoản thanh toán hỗ trợ 1.200 bảng Anh cho hàng triệu hộ gia đình. Khi giá năng lượng của Vương quốc Anh tăng vọt, Thủ tướng Vương quốc Anh Liz Truss khi đó, đã đề xuất một gói chi tiêu tài khóa khẩn cấp để giảm bớt căng thẳng tài chính của công chúng.

Ở bên kia bờ Đại Tây Dương, nhiều bang của Mỹ đã công bố các khoản chi kích thích nhằm xoa dịu tổn thất của lạm phát cao, và tổng thống Joe Biden đã đưa ra chương trình cứu trợ cho sinh viên vay vốn. Bài học rõ ràng: các ngân hàng trung ương không còn vận hành nguyên tắc trò chơi duy nhất khi nói đến kích thích kinh tế.

Sự kiện địa chính trị = Sự gián đoạn nguồn cung

Khi các công ty đa quốc gia khu vực hóa các chuỗi cung ứng ở gần và ưu tiên khả năng phục hồi và dự phòng hơn là tối ưu hóa chi phí, sự khan hiếm năng lượng trong khu vực đồng euro đã tạo ra những gián đoạn mới. Sản xuất hóa chất của Đức dự kiến ​​sẽ giảm trong năm 2022, điều này có thể khiến lạm phát xuất khẩu ra nước ngoài.

Khi bất ổn địa chính trị góp phần vào các thách thức kinh tế trong nước và nhiều kích thích tài khóa hơn được triển khai, lạm phát có thể ít phản ứng hơn với các động lực tiền tệ truyền thống. Trong những trường hợp như vậy, một khuôn khổ cứng nhắc bao gồm chính sách tiền tệ thắt chặt và giá cả cao với sự phá hủy nhu cầu và giảm phát sẽ không thể hoạt động được nữa. Đối với các nhà đầu tư hiệu chỉnh rủi ro danh mục đầu tư, các điều kiện như vậy có thể bù đắp áp lực giảm lạm phát của việc tăng trưởng chậm lại.